2 1 K A P I T A L A N L A G E N zurückgehen könnte. In diesem Fall stünde Zinssenkungen der Notenbanken nichts im Wege. Anleihen könnten dann Kursgewinne verzeichnen. Die aktuelle Marktlage Zum Jahreswechsel hat also ein grundlegender Wetterumschwung stattgefunden. Es gibt wieder positive Kupons. Sinkt die Inflationsrate unter den Kupon, ist eine positive Realrendite möglich. Die Zinsstrukturkurve ist invers, d. h., die Verzinsung kurz laufender Anleihen ist höher als die lang laufender Anleihen. Dies zeigen z. B. die aktuellen Werte der Benchmark-Anleihen der deutschen Finanzagentur (siehe Abb. 3). Abb. 3: Entwicklung Wertpapiere Wertpapier Datum der letzten Emission Fälligkeit Kupon Volumen der letzten Emission Bund 2 Jahre 31.01.2023 13.03.2025 2,5 Prozent 6,0 Mrd. € Bund 10 Jahre 01.02.2023 15.02.2033 2,3 Prozent 10,0 Mrd. € Bund 15 Jahre 25.01.2023 15.05.2038 1,0 Prozent 13,0 Mrd. € Quelle: https: //www.deutsche-finanzagentur.de/bundeswertpapiere/ bundeswertpapierarten/bundesanleihen Bausteine eines Rentenportfolios Welche Bausteine kommen infrage, welche sind zu bevorzugen, wie lässt sich ein Portfolio sinnvoll diversifizieren und ertragreich gestalten? Wesentliche Unterscheidungsmerkmale bei Anleihen sind die Bonität des Emittenten, die Laufzeit und das Anleihevolumen. Den größten Marktanteil haben Staatsanleihen unterschiedlicher Bonität. Es folgen Unternehmensanleihen. Randerscheinungen sind Anleihearten wie Wandelanleihen, Nachranganleihen und Pfandbriefe. Die Bezeichnung „inflationsindexierte“ Anleihen klingt verlockend. Bei ihnen sind Kupon und Rückzahlungsbetrag an die Inflation gekoppelt. Als Referenz für die Inflation dienen Preisindizes. Hinsichtlich des tatsächlichen Inflationsschutzes ist bei diesem Anleihetyp jedoch auf die individuelle Ausgestaltung der Bedingungen im Emissionsprospekt zu achten. Denn dort fließen die aktuellen Inflationserwartungen in die Preisgestaltung ein. Die Anleihen schützen vor allem dann vor Inflation, wenn diese deutlich über den impliziten Erwartungen liegt. Ein genereller Schutz vor Geldentwertung kann daher von dieser Anleiheart nicht erwartet werden. Die Zusammensetzung eines Rentenportfolios Die konkrete Zusammensetzung hängt von der „Wettervorhersage“ des Anlegers ab: Wie schätzt er die Konjunktur- und Inflationsentwicklung ein? In einem sehr negativen Szenario mit anhaltender Rezession und hoher Inflation kommt nur eine Anlage in kurz laufende Anleihen mit Top-Rating infrage. Hier profitiert man von der hohen Verzinsung am kurzen Ende der inversen Zinsstruktur. Ein moderat negatives Szenario ist die Erwartung einer kurzen Rezession mit langsam sinkender Inflation. In diesem Fall sollten Staats- und Unternehmensanleihen bester bis mittlerer Bonität bevorzugt werden. Nachranganleihen und Pfandbriefe können in geringem Umfang beigemischt werden. Anleihen schlechter Bonität sind wegen der Möglichkeit von Zahlungsausfällen zu meiden. Dies gilt sowohl für Staatsanleihen als auch für Unternehmensanleihen. Risikovermeidung geht vor höherer Rendite. Bei einer positiven Entwicklung der Aktienmärkte können auch Wandelanleihen in Betracht gezogen werden. Hinsichtlich der Laufzeitenstruktur empfiehlt sich ein Schwerpunkt von ca. fünf Jahren. Diese Kombination sichert die attraktive Rendite in der Mitte der inversen Zinsstruktur und die Zinsdifferenz zu Anleihen mit Top-Rating. Wenn die Inflationsrate sinkt, könnte eine Kombination von überschaubarem Risiko und positiver Realrendite erzielbar sein. Ein positives Szenario geht von einem leicht positiven Wirtschaftswachstum und einer rasch sinkenden Geldentwertung aus. Dann erzielen festverzinsliche Wertpapiere guter und mittlerer Bonität mit langen Laufzeiten bereits nach kurzer Zeit eine reale Rendite. Auch hier sind Kursgewinne möglich. Die Ausfallwahrscheinlichkeit ist in diesem Szenario vergleichsweise gering. Daher können auch Anleihen schlechterer Bonität als kleine Beimischung in das Portfolio aufgenommen und deren Renditevorsprung genutzt werden. Nachranganleihen, Pfandbriefe und Wandelanleihen empfehlen sich aufgrund ihrer höheren Verzinsung als Beimischung. Mit steigendem Wirtschaftswachstum nehmen die Zahlungsausfälle weiter ab. Dies ermöglicht potenzielle Kursgewinne. Die aktuelle Situation an den Anleihemärkten eröffnet somit deutlich bessere Perspektiven für jede Börsenwetterlage. Marc Haegert Investment Research und Advisorbetreuung BfV Bank für Vermögen AG E-Mail: Marc.Haegert@BFV-AG.de Telefon: +49 6171 9150-520 Rolf Krahe Investment Research BfV Bank für Vermögen AG E-Mail: Rolf.Krahe@BFV-AG.de Telefon: +49 6171 9150-536
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